本（běn）報（bào）告導讀：

Q4 營收大幅（fú）提升，利潤下降，得益於信托（tuō）結算全年業績（jì）大增。2021Q1 公司有望實現量價雙升，業績有望超預期。

投資要（yào）點：

上調盈利預測和目標價，維（wéi）持“增持”評級。2020 年（nián）全年（nián）營收946.6 億元(+28.6%)、歸母淨利（lì）139.5 億元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業績（jì）略（luè）超預期。預計公司煤炭業務保持量價齊升，上調2021、2022 年EPS1.45、1.56 元(原預測1.04、1.03 元)，給予公司2021 年行業平均的10倍PE，目標（biāo）價14.5 元(原11.00 元)，維持（chí）“增持”評級。

量價雙（shuāng）升，Q4 營收大（dà）幅提升。公（gōng）司Q4 營收305.6 億元(+34.9%)環比（bǐ）+20.4%，主因Q4 單（dān）季煤（méi）價提升，陝西動力煤價格Q4 平均431.3 元/噸(+8.1%)環比+11.7%，同時2020 年中小保當2 號礦投產釋放（fàng）產量。

稅率提升，Q4 利潤略降，2021 將重回優（yōu）惠稅率。Q4 歸母淨利24.7 億元(-3.5%)環比-61.9%，環比下（xià）降主因為（wéi）Q3 清（qīng）算“陝煤-朱雀（què）”信托當季非流動資產處置損益為47.3 億。同比微降主因為2020 年（nián）是西部開發優惠稅率（lǜ）的斷檔期，公司主營業務所（suǒ）得稅率升至25%，2019 年公司（sī）平均所得稅率（lǜ）為14.2%，預計2020 全年所得稅48.3 億，同比+74.5%。鑒（jiàn）於《西部地區鼓勵類（lèi）產業（yè）目（mù）錄(2020 年本)》發布，公司2021~2030 年有望繼續享有15%的優惠稅率。

2021Q1 公司有望實（shí）現量價雙升，業績有望超預期。2021Q1 有望增產325萬噸(假設小（xiǎo）保當（dāng）2 號滿產)，相當於2020Q1 產量的12.4%;2021 年陝西動力煤1 月均價504.5 元（yuán）(同比+28.4%)，2 月均價477.5 元(同（tóng）比+19.0%),預計2021Q1 歸母淨利34.2 億同比+45.2%，環比+38.5%。

風險提示。煤（méi）價超預期下跌（diē）;產能釋放進度不（bú）及（jí）預期。

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